美联储目前的加息可能会在明年初停止

郭盛证券首席经济学家熊源博士

中信建投宏观分析师，刘新宇CFA

1.5月FOMC会议主要内容:美联储加息50bp至0.75—1.0%，符合市场预期鲍威尔表示，接下来的两次会议可能会分别加息50bp，然后是25bp，而不是一次加息75bp此外，美联储宣布将从6月开始减债，初步减债规模为300亿国债，每月175亿MBS三个月后将达到每月600亿国债350亿MBS的上限减持规模非常接近我们之前的测算，也符合市场预期总体来看，本次会议的鹰派水平低于市场预期

2.资产价格和加息预期变化:会后美股和黄金涨幅扩大，美元指数和美债收益率快速跳水联邦利率期货显示，当前市场预期6月和7月分别加息50bp，已经基本取消了加息75bp的可能性年内剩余的利率增长预计也将从会议前的8.2%下降到7.8%

3.对加息节奏的展望:重申之前的观点:伴随着美国经济的放缓和通胀的回落，下半年美联储的鹰派程度将有所减弱，市场加息预期也将有所降温预计全年实际加息幅度将低于目前市场预期此外，美联储目前的加息可能会在明年初停止

4.大资产展望:美股调整可能接近尾声，下半年有望修复，纳指有望再次跑赢标准普尔500，关注俄乌冲突扰动，10Y美债收益率预计短期高位震荡，下半年大概率再次回落，虽然美联储转移鸽子将利空美元指数，但由于俄乌冲突对欧洲经济影响较大，预计美元指数仍将保持强势，伴随着通货膨胀的下降，实际利率的上升和美元的走强，黄金可能会下跌。

案文如下:

1.美联储如期加息50个基点，并宣布将于6月开始缩表。

gt，加息节奏:美联储决定将联邦基金目标利率上调50bp至0.75%—1.0%，符合市场预期这是自2000年5月以来利率首次上升超过25bp鲍威尔表示，基准预期是接下来两次会议加息50bp，之后有可能每次加息25bp，不考虑一次加息75bp预计中性利率在2—3%之间，尽快上调至中性利率水平，之后视情况而定

gt，降规模方案:本次会议公布了降规模的具体方案，从6月1日开始，通过减少本金再投资的方式进行最初的减债规模是每月300亿国债和175亿MBS，3个月后将达到每月600亿国债和350亿MBS的上限与2017年的规模缩减相比，本次规模缩减的初始规模明显更高，增加到上限的时间明显更快整体来看，此次规模缩减的初始规模与我们之前的报告《3月美联储会议前瞻与中长期展望——2月非农活动回顾》中的计算结果非常接近纽约美联储的调查显示，市场在3月初就已经预测，缩减规模可能从6月份开始，最初的减债规模可能达到每月300亿国债和150亿MBS所以这个日程缩减计划基本符合预期

gt，其他重要信息:本次会议的声明提到了第一季度的经济放缓，但对经济整体保持乐观同时，它补充说中国的疫情封锁措施可能会加剧供应链中断委员会高度关注通货膨胀风险鲍威尔表示，没有迹象表明经济接近衰退，货币政策收紧有望使经济软着陆，当前通胀水平过高，部分证据显示核心PCE通胀已经见顶，但希望观察更多数据，将努力避免在高度不确定的环境中增加更多的不确定性

2.FOMC前后资产表现和预期加息的变化:

gt，会议基调:整体来看，本次会议的鹰派水平低于预期会前市场曾预期6月会议有近50%的概率加息75bp，但鲍威尔这次的表态无疑排除了这种可能性此外，虽然鲍尔继续强调要大力抑制通胀，但他也指出通胀可能已经见顶，并花更多时间解释经济软着陆的可能性，反映美联储已开始权衡经济与通胀

gt，资产表现:FOMC声明后，主要资产价格小幅波动，但在鲍威尔新闻发布会开始后，美股和黄金涨幅迅速扩大，10Y美债收益率和美元指数迅速跳水。

gt，加息预期变化:本次FOMC会议后，市场对美联储加息的预期略有降温目前市场预期6月和7月分别加息50bp，已经基本取消了加息75bp的可能性今年剩余的利率增长预计也将从会议前的8.2%下降到7.8%

3.重申之前的观点:美联储最鹰时刻可能已经过去，后续加息预期逐渐降温。

gt，美国通胀和经济前景:维持之前的判断，美国CPI在3月份见顶，同比大概率为8.5%，4月份可能持平或略有下降5月份以后会加速回落，预计年底会降到4.5%左右美国经济最早可能在23年底或24年初衰退在此之前，经济放缓的程度会逐渐加剧

gt，对美联储加息节奏的展望:在之前的报告中，我们已经多次指出，由于美国的通胀将在5月后显著下降，美联储短期内仍将保持鹰派，但大概率不会更加鹰派，5月以后，伴随着经济放缓和通胀回落，美联储鹰派很可能减弱，市场对加息的预期也将降温预计全年实际加息幅度将低于目前市场预期此外，从期限利差，PMI规律，经济衰退风险等因素来看，美联储本轮加息可能在明年初停止

gt，大资产展望:基于我们对美国经济，通胀，美联储货币政策的判断，美股调整可能接近尾声，预计下半年修复，纳指有望再次跑赢标准普尔500，关注俄乌冲突扰动，10Y美债收益率预计短期高位震荡，下半年大概率再次回落，虽然美联储转移鸽子将利空美元指数，但由于俄乌冲突对欧洲经济影响较大，预计美元指数仍将保持强势，伴随着通货膨胀的下降，实际利率的上升和美元的走强，黄金可能会下跌。

风险警告:

美国的通货膨胀继续超出预期，美联储的政策立场超出预期，俄罗斯—乌克兰冲突的发展超出预期。